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第一上海提升予舜宇光学目标价190港元 维持买入评级

2018-03-21 14:08编辑:佩来源:腾讯证券


  舜宇光学(2382, 买入):2017 年三大产品齐发力收入和利润继续创历史新高,未来增速有望继续维持强劲

  2017 年净利润同比增长 128%

  2017 年净利润同比增长 128%至 29 亿元,高于市场和我们预期,受益于毛利率改善和收入大幅增长。营收同比增长 53%至 224 亿元,低于市场预期,主要由于 17 年四季度手机行业库存和订单调整所致。毛利率同比提升 3.2 个百分点至 21.5%,其中 17 年下半年摄像模组的毛利率环比改善幅度加大(主要由于双摄、小型化模组以及更高规格模组占比进一步提升)。各项费用率保持稳中有降,唯研发费用提升明显,有利于保持公司技术在行业的领先地位。公司继续保持净现金水平,Gearing维持 18%的低位,经营性现金净流入高达 24 亿元,财务状况非常稳健。ROE 继续突破达到 38.8%的新高,全年派息保持 25%。

  三大主要产品齐发力,未来增长动力有望延续强劲

  我们测算 17 年公司三大主要产品手机镜头、车载镜头和摄像模组分别录得收入同比增长 73%、45%和 55%,受益量价齐升。手机镜头和摄像模组毛利率提升明显,而车载模组毛利率保持稳定。公司对 18 年出货量指引令人鼓舞:手机镜头 30%-35%,其中 10M 占比超过 50%;车载镜头 30-35%;摄像模组 15-20%,其中 10M 占比超过 70%,双摄占比超过 25%。我们认为三大产品未来几年将继续作为公司的主要增长引擎,产品结构仍有较大改善空间,从而带动 ASP 和毛利率继续改善。

  新的增长点层出不穷,前景充满想象力

  公司宣布在车载摄像头模组领域有了重大的突破,获得全球著名一级汽系统供应商认证。我们对此非常看好,不仅能够大幅提升了公司在 ADAS 系统里面的价值含量,同时有望进一步带动车载镜头的增长。由于仍缺少更多信息,我们目前还未把车载摄像头模组业务录入模型预测,但凭借公司在车载镜头领域的多年的深耕、良好客户关系、深厚的技术储备以及管理层强大的执行力,我们认为车载摄像头模组将会是极具充满想象力的收入和利润新的重要引擎。另外公司 7P 镜头已经完成研发即将迎来量产,三摄像头手机的首发以及 3D Sensing 渗透率的开始,公司都将受益其中。

  提升目标价 190.00 港元,维持买入评级

  我们认为公司未来几年净利润率将继续维持高增速,受益于三大主力产品的收入继续维持较高增长态势和毛利率持续性改善。我们认为车载市场、智能制造和物联网均是光学的潜在巨大市场,公司已经在积极布局,并且有了实质性的突破,并在个别细分行业已经占据先机。我们看好公司管理层执行力、公司在光学领域的极高技术储备和研发能力、公司在光学行业领头羊的地位以及光学行业未来极大的市场空间,我们提升目标价至 190.00 港元,新目标价为 2018 年/2019 年约 42 倍和 30 倍PE,我们认为该估值在 2018-2020 年净利润 CAGR 增速至少 30%的前提下是能够接受的,该目标价较昨日收市价有 18.90%的上升空间,维持买入评级。

  重要风险

  1)国内智能机市场增速放缓 2)镜头模组竞争加剧导致 ASP 下降 3)新业务(3D镜头、7P 镜头、玻塑混合镜头)发展情况低于预期

  


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