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第一上海提升碧桂园目标价约20.2港元 给予买入评级

2018-03-13 21:10编辑:佩来源:腾讯证券


  碧桂园(2007,买入):最具市占率想象空间的行业新龙头

  地产行业新龙头,恒生指数成分股

  公司当前销售规模已跃居至行业首位,预计公司在未来数年内将保持行业龙头地位;公司已于 2017 年获纳入恒生指数成分股,带来大量指数基金的配置需求。

  错位竞争建立 3、4 线大粮仓

  2017 年 3、4 线城市商品住宅销售金额占全国 63%;而根据中指数据统计,全国百亿代表房企 3、4 线城市销售贡献仅为 18.2%。由此可见,公司在目标市场面对来自规模化品牌开发企业的竞争较小,而面对当地小型开发企业时,公司在垂直整合、联合采购、标准化开发、以及借贷成本等方面拥有绝对优势,故能够在性价比上持续领先。正因如此,公司在 3、4 线的广阔市场拥有绝对的竞争力。3、4 线市场为公司贡献了合同销售的半壁江山,并为公司进军 1、2 线市场提供了充足弹药。

  具备市场下沉潜力,市占率想象空间大

  公司坚定执行“哪里有市场,哪里就有碧桂园”的策略,是全国首家大范围进军县级行政单位的开发企业。截至 2017 上半年,公司所布局县级市数量达到 566 个,相比于2016 年末同比增长 24%,我们估算这一数量将在 2017 年底达到 700 个,同比增长超 50%。介于公司有别于竞争对手的市场下沉能力,我们认为公司市场占有率更具想象空间。

  业内最富成效的激励机制

  1)公司实施跟投机制较早,已覆盖现阶段大部分项目;2)公司奖励额度大,管理人员收入组成分 3 部分,工资及绩效奖金+跟投项目收益+成就共享收益;3)公司激励机制透明度高、奖励金额及时到位,已充分受到员工的认可和信任;4)公司项目周转快,项目收益率高,跟投收益率有吸引力。

  业绩进入集中释放期

  公司合同销售在 2016 和 2017 年分别录得 120%和 78%的高增长,合同销售均价亦有较大幅提升,2017-2018 年将是公司项目结算和毛利率扩张的时间窗口。我们预测公司2017-2020 年业绩复合增长超过 40%。

  目标价 20.2 港元我们假设公司 2020 年达到 1.1 万亿(70%权益)的中长期均衡销售规模;同时根据之前的分析假设,公司均衡利润率在 9%左右;因此假设公司在 2022年左右达到 690 亿左右的归母利润并给予 7.5 倍市盈率。我们再将 2022 年初的目标市值以及期间收取的分红折现,得到目标价约 20.2 港元,给予买入评级。

  


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